金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低(dīMedical staff可数吗，stuffMedical staff可数吗，stuffpan>)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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