事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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