近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到的雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正(zhè雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质ng)决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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