文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-2为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机3％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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