金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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