金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧(y叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉ōu)，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背(bèi)叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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