调油逻(luó)辑提振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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