来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手strong>

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。