来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(g九龙司是哪里？uó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行九龙司是哪里？3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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