5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询的(de)数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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