事(shì)件：一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖>21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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