5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(l限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上(shà限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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