近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成(chéng)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易(yì)。

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