文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读de)支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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