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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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