2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增(zēng)长，但(dàn)行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化(huà)的(de)分析，可以看(kàn)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说(shuō)意(yì)味着原(yuán)材料成本得(dé)到(dào)控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能(néng)源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年(nián)电池片环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形(xíng)成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(j昆明市属于几线城市，云南最好三个城市īng)营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特(tè)别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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