5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将campus是什么意思 campus是国誉吗(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高campus是什么意思 campus是国誉吗质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业campus是什么意思 campus是国誉吗，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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