金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

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　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期比较长的古诗词，比较长的古诗10句，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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