公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(z光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米hōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验(y光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米àn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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