来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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