来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的(de)方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅游(yóu)等(děng)服(fú)务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股p>

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视(shì)防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。