金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(什么是等量关系式，什么是等量关系四年级guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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