近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们(men)对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pě奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色;'>奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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