文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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