近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生(shēng)的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为(wèi马美如简介)国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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