2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中(zhōng)下游企(qǐ)业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成(chéng)本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.1马云移民到哪国籍1％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的(de)数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)马云移民到哪国籍究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛(máo)利(lì)率(lǜ)最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较多(duō)竞争激烈(liè)。这(zhè)一(yī)板马云移民到哪国籍块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下，硅片(piàn)价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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