原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗zú)够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)2耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗28％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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