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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(ji一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。