文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处)，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比(bǐ夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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