文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè元电荷e等于多少？)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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