近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(z学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高ci)化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线交易(yì)。

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