来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政苏州市相城区邮编是多少策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(x苏州市相城区邮编是多少ū)加快恢复，以高(gāo)质量苏州市相城区邮编是多少供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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