来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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