公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基施为什么读yi什么意思，施怎么读啊金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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