4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的(de)不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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