事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思trong>同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13