事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前(qián)七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

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　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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