4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗uè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年同jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续(xù)下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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