金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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