来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(su速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(y速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉è)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉