私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策(cè)狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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