近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的(de)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力。

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