4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(ch北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日ū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日>同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》