事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

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　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yu社日节是什么节日 社日节是农历几月初几è)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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