原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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