4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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