近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。边际贡献的计算公式是什么呀

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来边际贡献的计算公式是什么呀(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效边际贡献的计算公式是什么呀率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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