金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tō无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年(ni无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋án)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋(lái)看，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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