美(měi)国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiān20分米等于多少米 20分米等于多少厘米g)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确(què)定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政20分米等于多少米 20分米等于多少厘米政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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