调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价(jià)格(gé)，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调(diào)油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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